珠宝行业之潮宏基研究报告：东方时尚珠宝龙头品牌

1.1、 业务概览：时尚珠宝为主、女包为辅，铆定都市年轻女性消费者

潮宏基是一家专注于中高端时尚消费品的设计研发、生产及销售的多品牌运营商， 主要产品为珠宝首饰和时尚女包。公司成立于 1996 年，旗下主品牌“潮宏基”创建 于 1997 年，主营 K 金钻石镶嵌和 K 金素金首饰产品，强调原创设计；2010 年，公 司成为在 A 股上市的第一家时尚珠宝公司；2014 年，公司收购女包品牌 FION（菲 安妮），近年来通过年轻化战略打造差异化品牌形象，同时重点拓展电商和直播渠道， 效果显著。截至 2021 年 6 月 30 日，公司拥有线下潮宏基珠宝门店 1003 家，FION 女包门店超过 300 家，拥有全渠道会员超过 1000 万人。

品牌主要面向都市年轻女性消费者，各品类中时尚珠宝首饰收入占比最高。公司主 营业务为“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”及“FION 菲安妮”三大品牌的运营管理， 经过多年累积探索，“CHJ 潮宏基”和“FION 菲安妮”已成为珠宝首饰和女包领域 的领军品牌之一。在公司营业收入占比中，时尚珠宝首饰占比接近七成，传统黄金首 饰占比在 20-30%之间，剩余 10%左右为女包皮具。目前，公司销售的珠宝首饰产品 包括时尚系列、婚庆系列、童趣和高订系列等，满足目标客群需求；女包方面，“FION 菲安妮”品牌的收购也是公司年轻化调整、布局“她经济”的重要战略。

全产业链布局，打通设计、采购、生产、销售服务等多环节。公司重视研发设计，其 深厚设计底蕴和顶尖生产工艺保证了产品和服务质量。原材料采购过程中，黄金和 铂金原料主要从上海黄金交易所集中竞价取得；成品钻主要向上海钻石交易所内会 员单位采购；此外公司也通过银行租赁方式取得部分黄金原材料。而在生产过程中， 公司自有工厂掌握核心工艺，绝大部分时尚珠宝首饰由自有工厂生产，外协工厂生 产部分传统黄金首饰。销售方面，公司建立了自营、加盟代理和批发三个模块，其中， 2020 年公司自营收入为 23.77 亿元，占总营收的 74%；自营渠道除传统线下门店外， 也包括天猫、唯品会、京东等第三方电商平台和抖音平台销售。

股权结构方面，公司股权集中且稳定。潮宏基创始人廖木枝为公司实际控制人，与其 子廖创宾（董事长，全面负责公司经营管理事务）、女婿林军平（董事，负责供应链） 通过潮鸿基投资持有上市公司 19.16%股权，三者为一致行动人。公司第二大股东为 东冠集团有限公司，持股 8.5%，此外，广东新动能股权投资合伙企业持股 4.14%， 汇光国际持股 2.99%，其他前十名自然人股东还包括汪建良、廖狄坚和徐彬，分别持 股 1.18%、0.75%和 0.74%。公司主动引入职业经理人，进行“去家族化管理”。

1.2、 财务：2021 年归母净利润预计增长 136%-151%，回归高增速轨道

2021 年业绩预告增长亮眼，公司经营已回归高增速轨道。根据公司业绩预告数据： 2021 年预计实现归母净利润 3.3-3.5 亿元，同比增长 136%-151%，表现亮眼。近年 来，公司营收基本保持稳定增长；归母净利润方面，受 FION 品牌商誉减值影响，公 司 2018-2019 年归母净利润分别为 0.71 亿元、0.81 亿元，随着公司对女包业务定位 调整、营销方式优化，FION 经营已出现明显改观。2020 年公司实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 72%，2021 年前三季度，公司实现营业收入 34.49 亿元，同比增长 49%，实现归母净利润 2.85 亿元，同比增长 253%，回归高增速轨道。

毛利率和费用率均稳中有降，净利率有所提升。公司 2018/2019/2020/2021Q1-Q3 毛 利率分别为 39.34%/37.68%/35.83%/34.29%，近两年毛利率有所下降主要系渠道结构 调整、品类结构变化等因素有关。分品类来看，2021 年上半年，公司时尚珠宝首饰/ 传统黄金首饰毛利率分别为 39.70%/11.41 %。费用方面，2021 年前三季度公司销售/ 管理/财务/研发费用率分别为 18.30%/2.03%/0.66%/1.28%，同比分别-5.55/-0.95/-1.22/- 0.56pct，期间费用整体控制良好，特别是销售费用率有明显优化。受益于此，公司净 利率逐渐提升，其中 2021 年前三季度销售净利率达到 8.43%。（报告来源：未来智库）

2.1、 黄金珠宝行业空间广阔，消费升级叠加渗透率提升驱动增长

行业概览：我国黄金珠宝行业规模稳步增长，黄金类与钻石镶嵌类为主力。根据欧 睿数据，我国黄金珠宝行业规模从 2011 年的 3810 亿元增长至 2021 年的 7642 亿元， 年复合增长率为 7.2%，增速稳定。分品类看，黄金类产品占我国黄金珠宝市场规模 半数以上，其次是钻石镶嵌类产品，余下为翡翠、珍珠、铂金等材质首饰。相较而言， 黄金类产品由于本身具有投资与消费两大属性，在我国消费市场热度长期较高；钻 石镶嵌类则波动较大，根据贝恩咨询数据，我国 2021 年钻石首饰销售额为 605 亿元， 同比增长 19%，正从疫情影响中逐步恢复。本报告中，我们所讨论的时尚珠宝，主 要指运用镶嵌元素或 3D/5G 等特殊工艺的珠宝首饰，与传统素金首饰对应。

增长驱动力：长期来看，消费升级和渗透率提高有望驱动行业持续增长。根据国家 统计局数据，2021 年我国居民人均可支配收入达到 35128 元，同比增长 9.1%，可支 配收入的持续提高为居民消费升级奠定经济基础，而黄金珠宝本身具备高价低频的 中高端消费品属性，国内中产群体扩大有望带动黄金珠宝消费增长。渗透率方面，根 据欧睿数据测算，2019 年我国人均珠宝消费额仅为 69 美元，而同期中国香港/美国 的人均珠宝消费额为 787/223 美元，分别为我国的 11.5/3.2 倍，因此，相较于成熟市 场，我国在珠宝人均消费方面的渗透率仍有较大的提升空间。

竞争格局：国内市场品牌定位分化明显，全国性品牌与区域性品牌共存。我国黄金 珠宝市场中，品牌根据创始起源可大致划分为外资品牌、港资品牌和内地品牌。外资 品牌如 Tiffany、Cartier、Bvlgari 等，凭借深厚底蕴和品牌力占据高端奢侈品市场； 港资品牌如周大福、周生生、谢瑞麟，内地品牌如老凤祥、周大生、老庙、中国黄金、 潮宏基等，定位中高端市场，已逐步建立全国性布局；此外，区域性品牌如北京菜百、 沈阳萃华珠宝、深圳爱迪尔和杭州曼卡龙等，依托渠道资源优势，在自身的强势区 域，亦可和全国性珠宝品牌展开竞争。

黄金珠宝综合类品牌多以黄金产品主导，特色时尚产品打造品牌区隔。按主导品类 进行划分，我国黄金珠宝市场品牌可分为以黄金产品为主导的品牌（老凤祥、中国黄 金、老庙黄金、周大福等）和以镶嵌产品为主导的品牌（周大生、潮宏基、谢瑞麟等）。 近年来，随着 Z 世代消费能力崛起、消费者悦己需求意识觉醒，黄金珠宝品牌区隔 的决定因素，已逐渐从原材料品质向产品本身的设计、工艺及围绕其打造的故事和 情感内涵转移。因此各品牌都更加注重提升自身设计研发水平，推出极具品牌风格 特性和辨识度的系列产品，如周大福的传承系列，周大生的情景风格珠宝和非凡古 法金系列，潮宏基的善缘系列等等。

2.2、 年轻一代引领新消费趋势，工艺革新和品类变革打开新需求

年轻消费群体悦己需求提升，设计感与颜值是其主要关注点。近年来，我国年轻群 体的悦己需求持续提升，为自己的心情买单成为重要消费动因，“生活中的小确幸”、 “仪式感”亦是各大种草平台热词。黄金珠宝，尤其是时尚珠宝，凭借突出的设计感 及高颜值充分顺应行业趋势。根据贝恩咨询统计，近半数的消费者出于悦己心理进 行镶嵌类首饰（即时尚珠宝）的消费。此外，随着接受度不断提升，消费者在婚礼之 外的场景，如年会、聚餐乃至日常通勤中，也开始愿意佩戴时尚珠宝。在此趋势下， 周大生、潮宏基等国内知名珠宝品牌，也都纷纷响应消费者悦己需求，基于已有的镶 嵌品类优势，加大力度研发体系化的时尚珠宝产品。

国潮文化火热，黄金珠宝中的中国元素受到广泛欢迎。根据人民网研究院和百度公 司联合研究结果，2021 年国潮追随者中 90 后和 00 后占比已达到 74.4%。可见，在 我国国家经济和政治实力迅速崛起背景下成长的年轻一代，具备强烈的文化认同感 与民族自信，推动国潮发展。而黄金珠宝作为文化与情感的绝佳载体，已是国潮文化 的中坚力量：在工艺上，有古法黄金沿袭传统工艺、彰显历史积淀，有花丝工艺传承 宫廷技法、彰显匠人精神；在寓意上，扇、鼓、锁、佩等样式包含了平安、幸福、祥 和、美满等各类美好祝福。这些中国元素，都已成为当下年轻群体越来越多选择购买 黄金珠宝的原因，而这一趋势，未来仍将持续。

黄金工艺革新提升产品颜值，有望拓展黄金类产品的日常消费需求空间。近年来， 黄金产品工艺革新，3D/5G/古法等工艺有效提升产品颜值。在高颜值与设计感带动 下，黄金类产品的日常消费需求，如自我犒赏、审美消费等均得到拓展。以古法金为 例，该类产品主打中华传统文化与工艺，贴合消费者对内涵与审美的诉求，跳出婚恋 场景限制，以东方文化之美定位时尚单品，例如周大福“传承”系列、周大生“非凡 古法金”系列等均为优秀代表。近年来古法黄金持续风靡， 占黄金产品整体市场的份额逐年增加，2020 年已达到 16%。我们认为，工艺革新有 效解决了长期困扰黄金产品的颜值痛点（传统黄金设计款式缺乏吸引力），有望推升 消费需求持续增长。

各品牌竞相发力时尚珠宝品类，开发传统素金产品外的新增量。相较传统素金产品， 时尚珠宝凭借材质与工艺的特殊性，以突出的设计感和高颜值深受年轻群体喜爱。 首先在材质方面，时尚珠宝多采用 K 金，硬度等性能优于足金，且具有多种颜色。 其次工艺方面，采用 3D/5G 等工艺生产的硬金首饰立体感强，硬度也高；镶嵌钻石、 翡翠、珍珠、珐琅等不同材料后，让首饰具备独特风格。此外，IP 联名也是众多品 牌打造时尚感的重要方式，如周大福与迪士尼、周生生与王者荣耀、潮宏基与哆啦 A 梦等经典组合。联名也是品牌出圈的方式之一，潮宏基 2021 年顺应国潮趋势，与天 猫联名发布“花丝糖果国潮正当红限定礼盒”，成功让品牌打入年轻消费圈层。

2.3、 终端加盟商重视、新兴渠道助推，时尚珠宝赛道快速发展

头部品牌一口价黄金改克重后，高毛利的镶嵌品类对加盟商的重要性进一步凸显。 2021 年三四季度起，多个黄金珠宝头部品牌开始将部分大克重的一口价黄金（3D/5G 黄金等）逐步改为按克计价销售，该举措一方面旨在提升品牌口碑，另一方面也是让 利消费者促进销售。但对终端加盟商而言，过去一口价黄金是其重要的利润产品，本 次改革的一个直接影响就是加盟门店的利润率会有所下滑。因此，加盟商也需要其 他高利润率的按件计价品类来填补一口价黄金受限带来的盈利缺口，目前看，时尚 珠宝（镶嵌产品）是重要选择之一。时尚珠宝凭借出色的设计感与颜值打动消费者， 使其愿意减少对保值增值需求的考虑，而